„Факторите“, от които инвеститорите трябва да внимават
Опитът ми казва, че ако обичате да спорите с мениджъри на фондове или просто да дразните хората като цяло, един наистина добър начин да направите това е да започнете разговор за пасивно инвестиране.
Мениджърите на активи са склонни или да го обичат, и да настръхват от раздразнение, ако не успеете да го обичате толкова, колкото те, или да го мразите, защото те избират акции, за да си изкарват прехраната, а фондовете за проследяване на индекси им изяждат обяда, унижаване на техния опит и дори, според някои, успокояване на пазарите.
Но има, разбира се, трети начин между влагането на парите ви в борсов индекс срещу малка такса от една страна и плащането на активен мениджър доста добре с надеждата, че ще избере всички правилни акции на другия и това е факторно инвестиране. За щастие на тези с аргументирано убеждаване, това също е осеяно с несъгласие.
Идеята зад факторното инвестиране е да се обединят акциите според начина им на поведение или според типа компании, към които са свързани, а не просто по държава или индустрия. Така че вместо да обединявате акции в, да речем, технологии, енергия или потребителски стоки, вие събирате акции с подобни характеристики, като стойност - с ниско съотношение цена/активи - или такива, които са в ясен нарастващ модел, или такива, които са свързани на малки компании, а не на техните по-големи братовчеди.
На теория времето за този вид инвестиране, също често известно като „интелигентна бета версия“, е сега. Това е по-евтино за крайните потребители от благородното изкуство на активното управление - инвестиционен стил, който скептиците виждат като безсмислена екстравагантност. Но също така би трябвало да върши по-добра работа, в сравнение с простото проследяване на национални индекси, за избиране на печеливши и губещи от широка среда.
Вече над $2 трилиона са паркирани в основани на фактори борсово търгувани фондове, създадени от стотици доставчици на десетки пазари по света, според данни от LSEG Lipper, съставляващи около една пета от активите под управление в ETF.
Важно е да попитаме тогава дали факторите работят. Това е тема на дебат в продължение на десетилетия и често се свежда до наблюдението, че това, което работи добре, ако измъчвате данните в среда за бектестване, често се разтваря при контакт с реалния свят, където бива арбитражирано или блокирано от ефимерни промени в поведението на инвеститорите.
Последният годишник за възвръщаемостта на инвестициите от UBS (вече в своята 25-та година и съставен върху данни, обхващащи 124 години) се опитва да отговори на въпроса, като проследява ефективността на различни фактори в продължение на няколко десетилетия. В много дългосрочен план, нарязвайки представянето с десетилетия назад до 1900 г., факторното инвестиране наистина демонстрира прилична относителна възвръщаемост.
Но по-краткосрочната картина не е хубава. Проучването показва, че 2023 г. е била особено трудна за факторно инвестиране в САЩ. Инвестиране въз основа на инерция (или преследване на победители), малък размер, стойност, висок доход и ниска волатилност - петте основни фактора - всички бомбардирани в сравнение с ефективността на залозите, сочещи обратното. Инерцията изостана с 1,6%, докато в другия край на скалата ниската волатилност изостана с около 32,4%. Но това не е така навсякъде. В Обединеното кралство факторите имаха малко по-добро представяне, като инерцията, например, побеждаваше с 12,4%, а стойността и размерът също генерираха положителна премия, докато доходът и ниската волатилност се провалиха.
Този вид непоследователността има значение. Класирането на основните фактори един спрямо друг се преобръща необичайно от година на година и не показва последователност в различните страни. Честата тенденция на различни фактори да се представят по-слабо означава, че „в най-добрия случай инвестирането във фактори е дългосрочна стратегия“, отбелязва докладът на Елрой Димсън, Пол Марш и Майк Стаунтън.
Основно е, че е трудно да се предскаже с някаква сигурност кой фактор ще се справи добре във всеки период в бъдеще. Ако даден фактор се представи зле в рамките на една година или поредица от години, може да си помислите, че това създава сцената за възстановяване през следващата година. Не е така, казва проучването, разглеждайки по-специално стойността. Акциите с ръст изпревариха стойността си още повече през последните години, но авторите на проучването казват, че „не са открили връзка“ между предишни епизоди на разширяващи се пропуски и последващи възстановяване. „Както при всички механични сигнали за синхронизиране, той осигурява твърде много преждевременни обаждания за покупка и продажба“, пишат те.
Наистина, стойността, като инвестиционен фактор, просто смърди. Вземайки данни от 2008 г. до 2023 г. в САЩ и Обединеното кралство - стойността е най-лошият основен фактор в почти една трета от времето. Още по-лошо, инвестирането на стойност може да остави инвеститорите, които купуват и държат стратегията под вода в продължение на десетилетия, поради дългите периоди на последователни отрицателни премии или недостатъчно представяне в сравнение с инвестициите, фокусирани върху растежа. Този фактор е генерирал 37 последователни години отрицателни премии до 2023 г. В Обединеното кралство най-дългият период на лошо представяне е 34-те години до 2000 г.
Инвестиране на фактор, макар и „разочароващо“, както по-скоро проучването сухи бележки, е малко вероятно да изчезнат. Той предоставя полезен начин за инвеститорите да измерват ефективността. Но както заключава вестникът, „дали [то] ще генерира премии в бъдеще е по-трудно решение“. Тези, които търсят магически трик, за да победят пазара, трябва да търсят другаде.
